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水泥供给持续收缩 静候复工行情到来
    2017年,在水泥价格持续攀升的背景下,水泥板块全年录得24.91%涨幅,在白马行情中颇为亮眼;究其原因,水泥股上涨源于错峰限产常态化所导致的行业景气周期延长。
 
    短期来说,尽管节后开工恢复进度偏慢,导致周期板块普遍出现调整(部分也与以老板电器为代表的白马股四季度业绩低于预期有关),但随着3月底4月初复工高峰的到来,预计周期股将出现反弹行情,行业集中度最高且整体盈利尚可的水泥板块值得期待。
 
    供给常态化收缩延长景气周期
 
    可以明确的是,需求端复苏并非本轮水泥行情的主导因素。2017年实体经济出现了周期性弱复苏,从水泥的三大消费来源房地产、基建以及农村来看,不仅有房地产的阶段性复苏,而且有基建的托底,整体需求的确有可圈可点之处,但未到全面开花之时。
 
    从人均水泥消费角度看,当前国内平均每人每年消费量已达1.7吨,相比之下美国平均每人每年仅消费0.26吨;但随着国内城镇化率的进一步提高,水泥需求见顶回落仍无可避免,例如当前阶段未开通高铁城市的数量已经越来越少。
 
    本轮水泥行业景气周期延长的根源在于环保压力下错峰限产的常态化。以往错峰限产的区域主要集中在秋冬季空气污染严重的北方地区,如2016年限产政策重点区域位于华北的“2+26”城市,实际上华东水泥产量不减反增。2017年开始,采暖季水泥限产区域从华北进一步延伸至华东乃至全国,从而导致水泥供应出现超预期收缩,2017年11-12月华东水泥产量环比分别减少4%、29%,去年四季度水泥迎来全面的涨价周期,价格上涨带动行业景气度创5年新高。
 
    环保压力下错峰限产的常态化将驱动行业盈利中枢上移,目前需求端明显缺乏弹性,行业高盈利能否持续的核心因素在于限产的执行情况,以目前严峻的环保形势来看,限产大概率延续常态化。
 
    春季开工潮驱动板块反弹
 
    春节前后,水泥库存上升以及价格回落本应是预期内的,但近期市场对包括水泥、钢铁、煤炭等周期股均有所担忧,表面上看起源于以老板电器为代表的地产链白马龙头业绩不达预期,实际上是担忧春季复工后终端需求有所回落。
 
    总的来讲,目前周期品的下游终端需求确实还没大规模启动,主要有两方面的原因:首先,部分地区节后还出现降雨降雪等恶劣天气;其次,今年春节较晚导致复工期刚好赶上重要会议敏感期。实际上,笔者通过产业链调研发现,不少周期品生产商及贸易商对今年全年预期其实是比较乐观的,这意味着复工高峰到来时,市场的悲观预期将得到修正。
 
    整体而言,今年水泥板块仍会有阶段性的投资机会。首先,即便春节前后水泥价格出现一定幅度的回落,我们仍应看到今年淡季不淡的事实,这背后反映了产能紧平衡背景下水泥行业景气度的持续向上。更关键的地方在于,2017年以来,全国水泥库存呈现持续下滑态势,达到了近年来的最低水平,这意味着只要需求不出现较大程度的下滑,今年水泥板块整体的盈利中枢仍有望进一步抬升:即接下来春季开工旺季到来之后,以水泥股为代表的周期板块很可能出现修复性行情。